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第29章 新工具落地开花（第1页）

1.新工具背景介绍

1.1央行推出互换便利的目的

在当前金融市场波动加剧的背景下，中国人民银行（央行）推出了一项创新的货币政策工具——互换便利（SecuritiesFundandInsuranceCompanySwapFacility，简称SFISF），旨在增强资本市场的内在稳定性，提供流动性支持，并提振市场信心。这一新工具的推出反映了央行对资本市场稳定性的高度重视，以及对宏观经济运行中出现的新情况和问题的积极应对。

互换便利的核心目的在于提升金融机构，特别是证券、基金和保险公司的资金获取能力和股票增持能力。通过这一工具，这些机构可以将持有的流动性较差的资产，如债券、股票ETF、沪深300成分股等，抵押给央行，换取国债、央行票据等高流动性资产。这样的操作不仅提高了金融机构的融资能力，还增强了它们在资本市场进行投资和增持股票的实力。

此外，互换便利还体现了央行对资本市场健康发展的支持。通过提供流动性支持，央行意在阻断市场走弱与股权质押风险的负向循环，促进上市公司的健康发展，并改善社会预期，从而提振消费和投资需求。央行行长潘功胜明确表示，互换便利所获取的资金只能用于投资股票市场，这进一步凸显了央行稳定股市、提升投资者信心的决心。

1.2支持资本市场的货币政策工具定义

支持资本市场的货币政策工具是指由中国人民银行创设的，旨在通过提供流动性支持、改善市场融资环境、增强市场稳定性等手段，促进资本市场健康发展的一系列政策措施。这些工具通常包括但不限于再贷款、再贴现、公开市场操作、常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）等。

在当前的金融环境下，央行推出的互换便利是支持资本市场的货币政策工具之一。它通过“以券换券”的方式，允许金融机构用持有的流动性较差的资产换取央行的高流动性资产，从而提高金融机构的资金实力和市场操作的灵活性。这种操作不仅不会增加基础货币的投放，还能有效提升资本市场的稳定性和投资行为的长期性。

互换便利作为一种新型的货币政策工具，其创新之处在于直接针对资本市场的流动性和稳定性问题，通过市场化原则设计，提供了一种长期制度性安排，而非仅仅应对短期市场波动。这一工具的推出，不仅体现了央行对资本市场稳定性的重视，也展示了央行在维护金融稳定职能方面的拓展和新探索。

2.新工具操作机制

2.1互换便利操作流程

互换便利（SFISF）的操作流程是中国人民银行为支持资本市场而创设的一项创新货币政策工具，其操作流程主要包括以下几个步骤：

首先，中国人民银行通过公开市场业务一级交易商，如中债信用增进公司，与符合条件的证券、基金、保险公司进行交易。这些机构可以将其持有的流动性较差的资产，如债券、股票ETF、沪深300成分股等，作为抵押品。

其次，参与机构在中标后需在10个工作日内向中债信用增进公司提供符合条件且足额的质押品并完成交易。中国人民银行通过公开招标确定SFISF操作的互换费率和中标结果。

接着，通过SFISF获得的国债或互换央票，证券、基金、保险公司只能在银行间市场以回购方式进行融资。这些机构对SFISF国债或互换央票实施专项额度管理，且相关交易不纳入债券正回购余额、银行间市场债券借贷规模等考核。

最后，通过SFISF国债或互换央票回购获取的资金，只能用于投资资本市场，限于股票、股票ETF的投资和做市。中国人民银行和中国证监会可根据市场情况适当扩大投资范围。

整个操作过程中，中国人民银行将发布交易公告，披露相关操作信息，确保透明度和市场化原则。

2.2参与机构资质要求

参与互换便利（SFISF）的金融机构需要满足一系列资质要求，这些要求旨在确保参与机构具备足够的风险控制能力和市场操作的专业能力：

1.参与机构必须是依法成立的证券、基金、保险公司，并具有合法的金融业务经营许可证。

2.机构必须具备良好的内部控制和风险管理体系，能够确保在操作过程中遵守相关法律法规，有效防范和控制风险。

3.参与机构需要有足够的专业团队和技术支持，以确保能够准确评估抵押品价值，及时完成交易和后续管理。

4.机构的财务状况必须稳健，具备足够的资本充足率和流动性覆盖率，以支持其在互换便利操作中的资金需求。

5.参与机构必须具有良好的市场声誉和信用记录，无重大违法违规行为。

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此外，参与机构在申请参与互换便利操作时，需要向中国人民银行提交详细的资质证明文件，并对其真实性、有效性、合法性负责。中国人民银行将对参与机构的资质进行审查，并根据审查结果决定是否批准其参与互换便利操作。通过严格的资质要求，中国人民银行确保了互换便利操作的安全性和有效性，有助于维护资本市场的稳定和健康发展。

3.新工具市场影响

3.1对股市流动性的影响

央行推出的互换便利（SFISF）对股市流动性产生了显着的正面影响。根据新华社报道，互换便利首期操作规模达到5000亿元，已有20家证券、基金公司获批参与工具操作，合计申请额度已超过2000亿元，这超过了首期规模的四成。这一举措直接为资本市场注入了大量流动性，增强了市场的活力。

通过互换便利操作，证券、基金、保险公司可以将手里流动性较差的资产替换为国债、央行票据等高流动性资产，从而在市场上进行回购或卖出融资。这种资产置换不仅提高了金融机构的资金获取能力，还增强了它们在资本市场进行投资和增持股票的实力。据中国民生银行首席经济学家温彬的观点，机构申请的2000亿元额度本质上是央行授信，是潜在的资金增量，这不仅有利于改善非银机构总体的流动性环境，还会持续为资本市场带来“活水”。

此外，互换便利的期限不超过1年，可视情况展期，这为市场提供了中长期的流动性支持。央行行长潘功胜曾明确表示，如果第一期5000亿元执行效果好，还有可能继续增加额度，这进一步增强了市场对于长期流动性支持的预期。

3.2对投资者信心的影响

互换便利的推出，对提振投资者信心起到了积极作用。在金融市场波动加剧的背景下，央行的这一举措向市场传递了明确的稳定信号。根据新华社的报道，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上明确表示，互换便利所获取的资金只能用于投资股票市场，这进一步凸显了央行稳定股市、提升投资者信心的决心。

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