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第八章 在多头市场中看多在空头市场中看空（第1页）

萨拉托加于1906年夏天发生联合太平洋铁路交易的事件，从此之后，我更加怀疑内幕消息的真实性，也可以说，无论别人的态度多么友好，个人能力多么强，我都不相信他们的建议、推断和怀疑。这不是我的虚荣心在作祟，而是各种事情都已经表明，我的看盘能力比周围的很多人都更准确。相比哈丁公司的普通顾客，我更能彻底摆脱投机偏见。我不再像以前那样认为放空比做多更有利，反过来也是这样。我只坚持一点，那就是决不能出现错误。

还是个孩子的时候，我就常常通过研究事实得出自己的结论。我只能用这种方法。从别人建议我看的那些事实中，我得不到任何结论。不知道你是否明白，总之那些并非我自己的事实。你要知道，一旦我相信了一些事情，那就是彻底相信了。我看好大盘形势，所以才做多股票。我不会让自己的持股和先入之见取代我的思考。就是因为这个原因，我才常常说，我永远不和大盘争论。假如市场上突然出现一种和你作对的现象，即便很是无理，你就与市场置气，无异于得了肺病却归咎于自己的肺。

我在慢慢进步，已经彻底意识到，看盘只是股票投机的一个部分，除此之外，还有许多别的因素。这种观点无疑让我断定，最重要的是促成你交易的市场具有什么样的性质，其他所有事情都比不上这一点。我逐渐明白，只有在大震荡中，才有赚大钱的机会。引发大震荡的因素很多，但事实表明，内线集团的炒作和金融家的技巧并非是维持大震荡的原因，基本形势才是。无论谁想阻止它，在背后力量的推动下，大震荡将迅速被推动到最后。

自从发生萨利托加事件之后，我的认识更加成熟，也可以说是看得更清晰：潮流促使整个股市震荡，因此，某个操作方法或某只股票的研究工作不再如往日想的那样重要。思考时站在震荡的角度，就不会限制交易，一个人就可以交易整个股市里的股票。一些股票的卖出数量比总股数的某一个比率高时，继续持有空头头寸就非常危险，股票的持有者、持有方式和股票的所在地，共同决定这个比率是多少。假如持有足够的资金，就算将持有的股票卖出100万股，依然不会遭遇轧空的危险。早些年，空头可以帮助内线人士赚许多钱。他们充分利用人们对垄断和轧空的恐惧心理，从中赚取了丰厚的利润。

在多头市场中看多和在空头市场中看空明显是最应该做的事情。你一定觉得这话非常可笑，但是我一定要对这个原则进行透彻的理解，才能推断实际执行这个原则是否具有可行性。交易时要学会以这个原则为前提，明白这个道理耗费了我很长时间。我一定要提醒你，这样才算对自己公平，要知道当时我的资金还不充足，投机时无法运用那种方式。大震荡意味着赚很多钱，假如你的交易额度非常大，希望做大笔操作，就要把一大笔本金存在经纪商的账号上。

我日常的生活费用常常要从股市中赢得，至少我是这样认为的。由于这个原因，我无法加大资金投入，随着股市震荡进行交易。通过这个方法，可以取得很高的利润，不过耗费的时间相对较长，交易成本立即变得高昂。

我变得更加自信，给经纪商留下的印象也不再是偶然会走运的“少年赌客”。他们从我身上得到许多手续费，如今，我也许会变成他们的明星客户，这种价值比我实际的交易额多出很多。所有经纪商都把赚钱的客户当作自己的资产。

对大盘走势的研究无法再令我满足，从那时开始，我的关注点不再只是个别股票的起伏，而是从各不相同的角度对这种游戏进行研究。我的研究工作开始转向重要的原则，而不是报价；开始转向基本形势，而不是价格波动。

我长期研究每日的信息。每一个交易者都采取这种做法。这些信息大多是谣言，其中一些信息是为了误导别人，一些信息是作者的个人见解。有名的评论周刊对基本形势的评价也无法令我满意。财经记者的意见往往也与我不同，他们觉得从事实中总结经验是一件无足轻重的事情，但是我觉得这件事情至关重要。在时间方面，我们的推断方向存在很大不同，我觉得，与其对过去的一周进行分析，不如对今后的一周进行推测，因为它更重要。

我这些年一直很倒霉，一直被一些东西困扰，如缺乏经验、年轻以及缺乏资金。如今，我非常高兴，这是一种把惊天的秘密揭开之后的感觉。我对这种游戏有了新的认识，它解释了我为何一直无法实现在纽约赚大钱的梦想。现在，我的资产、经验和自信都非常充足，我急切地希望试一试这把新钥匙，却忽略了门上的另一把锁，也就是时间。这种大意非常自然，我要像往常一样交纳学费，每进步一点儿，都必须以交纳一些学费为代价。

我研究1906年的情况时，发现未来的资金遍布危机。因为世界上大部分真实的财产已经被破坏。早晚有一天，所有人都将意识到压力，所以谁都无法向他人提供帮助。出现这种艰难的生活，不是因为要拿标价1万美元的房子换取一车厢标价8000美元的赛马，而是因为大火已经彻底把房子烧掉，铁路上发生的车祸导致大部分赛马丧命。实用的现金在炮火中化成灰烬，千百万美元被提供给南非那些没有生产力的士兵，这意味着英国投资者不会像以前一样支援我们。制造商、农民、商人，以及工人和大富豪，所有人都受到旧金山大地震、大火和其他灾难的冲击，给铁路造成极大的损失。在我看来，任何事情都无法阻止崩盘。到了这种地步，只能将所有股票放空。

我曾经对你说过，交易方向还没有决定之前，我已经意识到刚开始的交易常常能赚钱。如今，我准备大量放空。真正的空头市场必然会出现，我坚信自己可以赚一笔大钱，它将是我投入股市之后赚得最多的一次。

市场稍微下跌之后，又逐渐稳步回升。我的账面不再有盈利，赔的钱更多了。一天，突然出现一种情况，似乎所有空头都无法存活，可以好好讲一下空头市场的故事了。痛苦让我无力继续忍受，于是，我开始回补空仓。幸亏这样做，否则我的资金甚至不足以购买一张明信片。我的皮衣大部分都已经丧失，幸运的是，最终存活下来，所以还有机会再战。

我犯下错误，不过，究竟在哪儿出错？我在空头市场中对后市不看好，将股票放空，这些都是非常正确、明智的做法。放空的速度过快让我付出惨痛的代价。我的头寸没错，操作却出现差错。市场越来越向无力阻挡的崩盘靠近。因此，我等待反弹丧失力量停下时，在手中锐减的保证金允许的范围内全力放空。这一次，我的选择很正确，但是只有一天的期限，第二天，新一波的反弹出现，我再次遭受很大损失。我研究大盘的形势，回补空仓继续等待。遇到合适的时机时，我又一次放空，这一次，股票价格开始下跌，然后又出现奇怪的反弹现象。

市场似乎在全力逼迫我继续回到证券公司，做那种简单的交易。我这次的操作属于首次利用最新的计划，并非仅观察一两种股票，而是对整个市场的形势进行研究。我觉得，只要坚持不懈，必然取得胜利。我曾经告诉过你，我应该在市场下跌时逐渐将空头头寸放空，不过，当时还没有做出一步步加码的系统。如此一来，我的保证金就不会受到太大损害。你能发现，我注意到一些事实，但是还不知道如何把这些事实协调好。观察不够全面只给我带来阻碍，却没有给我提供帮助。

我多次意识到，研究自己的错误后，我获得利益。最终，我发现不在空头市场中失去自己的头寸非常重要。应该时刻研究大盘形势，判断什么时候适合操作。假如你在最初阶段就正确，就不会严重损害到自己获利的头寸，继续坚持也将变得非常容易。

如今我更加坚信自己的观察非常准确，希望和爱好已经丝毫无法影响我的观察。我可以用很多自己的工具对看到的事实进行验证，通过各种方法验证我的观点是正确，还是错误。1906年接二连三的反弹对我的保证金造成极大的损害。

我将要27岁，已经做了12年的交易。危机即将来临，我首次凭着这种危机进行交易时，就意识到自己一直在用望远镜。自从首次看到预示着暴风雨即将到来的黑云，一直到凭借大崩盘获得利益，其间历经的时间比我想的长得多，我甚至开始怀疑自认为看得很清楚的东西是否真的存在。我们收到很多警告，利率短时间内迅速飞升，但是还有一些金融巨子谈论时非常乐观，最起码他们对新闻记者是这样说的。股票价格反弹的现象随后出现，这意味着末日预言不可信。我不看好后期市场是一种基本性错误，也许，这只是一种持续时间很短的错误，放空的时间开始得太早了吗？

我已经肯定，开始的时间太早了，不过我也做不了主。市场下跌的现象紧随而至，我的机遇到了。我竭尽全力放空，股票随后却反弹到一个非常高的价位。

我的资金被全部洗光。

就这样，我的判断很对，却遭遇破产。

你要知道，这件事情非常令人震惊。当时的情况是：我发现前方有一大堆钞票，上面插着一个牌子，上面写着很大的字：请随便拿。有一个车斗停在钞票堆附近，车斗两边写着“利维斯顿运输公司”几个大字。我手中拎着一把崭新的铁锹，没看到任何人，也可以说，没人与我抢着挖金矿，比别人更早看到钱堆就这点好处。当时，其他人关注的是棒球赛、汽车以及房产等，如果他们转换角度，也许能看见这些钱。付款时，要使用我看见的那些钞票。我首次看到这么多钱在眼前，于是，我飞快地扑过去。可是还没来到这堆钱旁边，对我不利的形势已经出现，我扑倒在地。那堆钱还在原地，但是我的铁锹和那个货车都已经消失。竭力一扑的时间过早，最后不得不付出惨痛的代价。

我迫切想要证明给自己看：我看到的钞票绝非梦幻泡影，而是真实存在的。我意识到自己发现了钞票，幻想自己的先见之明带来的利益，便不顾我和这堆钱的距离还有多远。我不应该着急扑上去，而应该慢慢走过去。

就是这种情况。我应该凭借自己的看盘能力，暂停行动，推断是否达到全力放空的时机，但是我没有这样做，表现得太过急迫。就是因为这个经历，我才明白：在空头市场上，就算你在最初阶段已经对后来的市场不看好，并且你的判断非常准确，也要等待一段时间，断定不会遭到发动机回火[1]的威胁之后，再开始大量放空。

我这些年始终坚持在哈丁公司交易，交易额度多达几千、几万股，因此赢得他们的信任，彼此保持友善的往来。在我看来，他们肯定觉得我短时间内又能做出准确的推断。他们很清楚，我操作时习惯全力以赴，只要抓住重新开始的机会，就会迅速恢复，挽回曾经遭受的损失。我的交易让他们赚了许多钱，还会继续让他们赚更多钱，因此，我的信用度居高不下，依然可以在那儿交易。

我遭遇连续打击，自信心因此受挫，也变得更加细心。我已经意识到，其实，我与大崩盘的距离更近了。大赌到来之前，我只能等候并保持警惕，这不是亡羊补牢，有十足的把握才能做下一次尝试。不犯错误的人能在1个月之内将整个世界占为己有。犯错的人应该吸取教训，否则不可能得到有价值的东西。

在一个晴朗的早上赶到市区，我坚信自信又回来了。我发现，每一家报纸的金融版上都刊登着一则广告，这则广告是一个非常清晰的标志，在大赌没有到来之前，我曾经无头无脑地等待的就是这个东西。这是一个通知，说太平洋北方和大北方两条铁路将发行新股票。买进这种股票要用分期付款的方式，这是为股东提供方便。在华尔街，这还是一种新奇的方式，我从这一点想到，即将到来的比厄运更为严峻。

多年来，大北方特别股有一个非常可靠的利多[2]消息，宣称将再次切开一个含权[3]的甜瓜，比较走运的股东有机会以票面价格买进大北方铁路发行的新股。市场价格常常比票面价格高得多，所以这是一项非常有价值的权利。此时的货币市场特别吃紧，就算是这个国家中势力最大的银行，也没有十足的把握敢于担保股东有充足的现金买进这些廉价的东西。在大北方，特别股的市场价格大概是330美元。

刚到公司，我就向艾德?哈丁透露：“是时候放空了，快看那则广告！我应该在这个时候开始放空。”

他看过之后，我向他指出自己如何看待银行家说出的话，但是他很难发现大盘将要崩盘。市场常常先出现大反弹现象，所以他觉得应该先等一下，再将大笔的空单挂出[4]。价格也许会在等待中下跌，但是交易将更有保障。

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