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第七章 固定资本形成 整体增速趋稳结构持续优化（第1页）

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第七章固定资本形成整体增速趋稳，结构持续优化

史益帆彭双宇

要点透视

?2019年全国固定资本形成现价41万亿元，同比增长5.1%，投资周期尚在底部位置，投资结构进一步优化。

?2020年，疫情打乱了正常的投资运行逻辑，预计在“战疫增长模式”下，制造业投资有压力，基建投资有空间，房地产投资有韧性。随着企业复工复产及政府“稳投资”政策的出台，投资需求在年内有望呈前低后高之势。

?长期来看，通过国际经验对比，我们判断固定资本形成占GDP比重会逐渐降低，而在固定资本形成内部，分行业看，基建和房地产行业的占比会逐渐下降；分构成看，建安工程占比趋于下降，主要包含知识产权类产品的无形资本占比有望稳步提高。

?应以推动固定资本形成结构持续优化为重点，提高无形资本投资占比，逐步降低基建投资和房地产投资比重，同时在基建投资内部更加倾向新基建。

2019年投资的五大特征

腾景数研数据显示，2019年，全国固定资本形成现价约为41万亿元，同比增长约5.1%，增速较2018年有一定程度的下行。月度分布上，固定资本形成同比增速呈“W”形，在5月和10月形成年内低点。国家统计局数据显示，2019年，全国固定资产投资总额全年约为55.2万亿元，同比增长5.4%，增速比2018年下行0.5个百分点。在结构性潜能释放、市场主体作用和政府政策引导下，固定资本形成和固定资产投资在近两年企稳的概率较大。

投资稳下来，行业有分化

2019年，国内外形势复杂严峻，困难挑战增多，经济下行压力加大，投资依旧保持“稳下来”的总体趋势。腾景数研综合高频和微观数据汇总形成的行业资本投资指标显示，2019年，制造业投资同比增加2.8%，基建投资同比增加4.2%，地产投资增加10.2%，服务业投资增加6.8%，地产行业资本投资保持一定韧性，其他行业资本投资增速不同程度地稳下来。行业资本投资在不同月份同比增速波动较小，年末呈抬升态势。国家统计局数据显示，2019年，制造业固定资产投资完成额同比增长3.1%，较前值下行6.4个百分点；房地产投资同比增长9.1%，较前值上行0.8个百分点；基建投资同比增长3.3%，较前值上行1.5个百分点。制造业投资同比增速全年低位小幅震荡，年末有所抬升，房地产投资同比增速全年保持韧性，基建投资同比增速在低位保持稳定。

图7.1固定资产投资和固定资本形成的增长情况

资料来源：腾景数研。

图7.22019年固定资本形成增速的月度波动

资料来源：腾景数研。

投资稳下来的同时，细分行业投资增速有较大差别。近年数据显示，房地产行业投资韧性较强，2019年其在三大投资组成部分中增速最高；基建投资内部存在一定分化，其中电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增速为4.5%，交通运输、仓储和邮政业为3.4%，水利、环境和公共设施管理业为2.9%；制造业投资内部分化特别明显，仪器仪表，计算机、通信和其他电子设备，专用设备，医药制造等行业投资增速较快，金属制品、化纤、造纸、纺织、农副食品等行业投资出现负增长。

图7.3分行业资本投资情况

资料来源：腾景数研。

图7.4固定资产投资完成额分项同比增速

资料来源：腾景数研。

投资结构进一步优化

固定资本形成的分项结构和固定资产投资的行业结构在2019年进一步优化。在腾景数研监测的固定资本形成分项上，无形资本持续维持较高增速，2019年全年同比增长14.9%，显著快于建安工程和设备工器具，无形资本占固定资本形成比例不断提升，目前已达13.3%。从固定资产投资角度分析，高技术产业投资继续保持高速增长。国家统计局自2016年开始公布由研发投入强度较高的制造业和利用高技术手段的服务业共同构成的高技术产业固定资产投资数据，2019年高技术制造业投资同比增速为17.7%，高技术服务业投资同比增速为制造16业.5%，基分础别设施较建2设018年房同地比产增业速提升1.6和3.6个百分点，在中美贸易摩擦缓和以及投资转型升级的带动下，高技术产业投资有加速增长态势。

区域分布进一步合理

2019年，投资增速的区域差距在缩小。国家统计局数据显示，2019年东部地区投资同比增速为4.1%，较前值下行1.6个百分点；中部地区投资增速最高，达9.5%，较前值下行0.7个百分点；西部地区投资增速则上行0.7个百分点，至5.6%。中、西部地区投资增速均快于东部地区，这是因为中、西部地区近年来承接了东部部分产业转移，同时在基础设施上补短板，投资形势相对东部地区较好，投资水平的区域差距进一步缩小。

图7.5固定资本形成分项同比增速

资料来源：腾景数研。

图7.6高技术产业投资增速

资料来源：国家统计局。

图7.7分区域固定资产投资完成额同比增速

资料来源：国家统计局。

投资周期尚在底部位置

历史数据显示，在经济下行期，投资下行幅度会比GDP更大，其中，制造业投资又往往会比投资整体调整幅度更大；在经济上行期，企业往往会加速厂房及设备投资，此时投资特别是制造业投资会快速增长。因此，制造业投资在经济周期循环中扮演着加速器角色，制造业投资企稳回升也往往预示经济企稳和复苏。结合腾景数研数据，目前投资景气度处于底部位置，其历史需求峰值已过，总需求由高速增长向中速增长转换。2019年数据显示，制造业投资增速逊于整体，设备工器具购置增速进入负区间，投资依旧处于周期底部区域。

图7.8投资的周期情况

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