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第二十一章 金融 扩大对外开放服务实体经济（第1页）

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第二十一章金融扩大对外开放，服务实体经济

陈馨雪郭徽彭双宇

要点透视

?2019年我国货币金融运行呈平稳态势，在市场主体作用和政府政策引导下，金融市场的灵活性和适应性增强。

?层出不穷的黑天鹅事件给2020年经济金融领域的预测造成更大难度，然而在“战疫增长模式”下，金融助力经济，对2020年的货币信贷等相关指标大可不必过分悲观。

?我国近年多措并举，进一步扩大金融领域对外开放，2020年更是关键一年。金融开放有诸多好处，同样存在诸多挑战。坚持不发生重大金融风险的底线思维，深化金融供给侧改革，支持实体经济恢复发展，全面实现金融高质量发展，才能有效利用开放契机，回归金融本源，服务实体经济。

2019年金融运行回顾

M1同比回升，M1与M2负剪刀差收窄

2019年M1同比增速有所回升，由1月份同比增长的最低点0.4%到年底上升为4.4%，尤其在上半年快速上升。单位活期存款同比增加是M1增速上升的主要原因。M2同比增速全年保持稳定，各月M2同比增速8.5%左右，与M1同比增速的差异在不断缩小。2019年初，二者同比增速差异为8个百分点，到2019年末，两者增速的差异缩小到4.3个百分点。M1与M2增速剪刀差收窄主要来源于M1增速上升和准货币中其他存款增速的下降。2020年一季度M2同比增速快速攀升，在3月份达到10.1%，疫情期间人民银行一系列信用扩张政策是M2大幅上升的主要原因。

图21.1货币供应量同比增速

资料来源：Wind。

社融需求有所修复，直接融资比重上升

2019年全年新增社会融资25.7万亿元，较上年增加3.2万亿元，但仍低于2017年水平。社融增量同比明显增加，主要由于对实体经济发放的人民币贷款、企业债券同比增加，表外融资同比明显减少所致。其中人民币贷款增加1.2万亿元，企业债券增加0.7万亿元，表外融资较前值回升1.2万亿元。2020年一季度新增社会融资同比大幅提升，3月份同比增加尤其明显，单月新增社融5.1万亿元，同比增加2.2万亿元，其中人民币贷款同比增加1.1万亿元，企业债券同比增加0.6万亿元，主要是为了抗击疫情和支持企业复工复产，银行在3月为抗击疫情提供信贷支持约0.9万亿元，并为重大基建项目提供配套贷款，同时，信用债收益率下降促使企业发行债券融资。

图21.2新增社会融资规模对比

资料来源：中国人民银行。

从人民币贷款构成看，作为最主要构成的非金融性公司新增人民币贷款，全年增量与上年基本持平。其中，新增短期人民币贷款比上年多增约1万亿元，月均波动较为剧烈，而新增中长期人民币贷款全年则相对稳定。

从直接融资构成看，其变动原因在于企业债券融资在2019年显著增加，而股票市场融资仍处低位，较上年减少1326亿元，同比下降3.5%。2019年，直接融资在社融中占比提升，其占社会融资规模的增量超过14%，较上年增加了0.7万亿元左右，占比提高约1.1个百分点。

融资成本明显下降，民营企业利差维持高位

2019年，LPR（贷款市场报价利率）改革推进，人民银行三次下调存款准备金率，金融机构存款准备金率累计下调1.5个百分点，引导全年金融机构人民币贷款平均利率降至5.60%，比上年平均值低0.25个百分点。2020年一季度，人民银行于1月实施全面降准，于3月实施普惠金融定向降准，进一步降低人民币贷款利率，引导实体经济特别是小微企业融资成本的下行。

图21.3金融机构人民币贷款平均利率

资料来源：Wind。

2019年，债券收益率有明显下行。其中，3年期国债收益率平均值较上年低0.46个百分点，AAA级的3年期企业债收益率平均值较上年低0.94个百分点。2020年一季度，在各类黑天鹅事件冲击下，债券收益率继续下行，幅度更加明显。

图21.4各类债券收益率情况

资料来源：Wind。

在债券融资方面，民企债券信用利差仍较高，融资渠道依旧有收缩的现象。2019年信用违约风险持续暴露叠加经济下行压力加大，信用债违约金额增长至1466亿元，其中民营企业占比超过70%。受债务违约频繁影响，民企产业债信用利差持续处于高位。

图21.5民企信用利差持续处于高位

资料来源：Wind。

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